【研究报告内容摘要】
事件:国家统计局、国家发改委等发布2019年电量数据。2019年规上电厂发电量7.14万亿千瓦时,同比增长3.5%;其中2019年12月发电量6544亿千瓦时,同比增长3.5%。2019年全社会用电量同比增长4.5%。
暖冬因素叠加基数效应,12月发电量增速放缓:2019年12月,规上电厂发电量同比增长3.5%,较11月下滑0.5个百分点。考虑到12月工业增加值及ppi边际好转,我们判断12月发电量增速放缓主要受暖冬因素及基数效应影响。据中国气象局报道,2019年全国平均气温10.34℃,比常年同期偏高0.79℃;其中2019年12月全国平均气温-2.72℃,较常年同期偏高0.44℃。受温度因素影响,我们判断采暖需求同比有所减弱。此外,2018年12月发电量增速6.2%,为12月发电量同比增速近5年第二高值,基数效应亦影响12月发电量的“表观”增速。
水火分化程度减弱:分电源类型看,2019年12月水电、火电发电量同比增速分别为-4.4%、4.0%;与11月增速相比,水电降幅收窄2个百分点,火电增速回落0.4个百分点,水火分化程度减弱。据中国气象局报道,2019年12月,全国平均降水量11.2毫米,较常年同期偏多6.3%。总体而言,2019q4水电发电量同比下滑,火电发电量同比增速可观。
2019年用电成本持续降低,但2020年电力降成本压力尚存:据国家发改委报道,2019年降低企业用电成本846亿元,降成本工作成效显著,“全国一般工商业平均电价再降低10%”任务完成。此外,2020年1月召开的国务院常务会议指出,“推动降低制造业用电成本和企业电信资费,全部放开规模以上工业企业参与电力市场化交易”。我们认为2020年电力企业(发电及电网侧)降成本压力尚存,发电侧让利可能主要以市场电规模扩大的方式实施。
投资建议:随着煤电上网电价机制的变革(标杆上网电价改为“基准价+上下浮动”的市场化价格),电价重新成为研判火电景气周期的核心要素,火电“三要素”(电价、煤价、机组利用率)研究框架实质性形成(从“两要素”到“三要素”)。我们认为,火电行业在看得见的未来,将是弱周期行业而非真正意义上的公用事业行业。(详见我们的年度策略报告《从“双体”到“三体”,拥抱“升维”之旅--电力及公用事业2020年度投资策略》)当前阶段电力板块仍具备安全边际,维持电力子板块“增持”评级,建议关注水电、火电行业龙头及弹性标的。关注水电:长江电力、华能水电、国投电力、川投能源;火电:一线龙头华能国际(a+h)、华电国际(a+h),二线长源电力、京能电力。
风险分析:系统性风险,上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,水电来水不及预期,利率大幅上行的风险,电力行业改革进度低于预期的风险等。

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