【研究报告内容摘要】
中美将正式签署第一阶段经贸协议,中美贸易摩擦缓和有利于提振全球风险情 绪。 商务部表示, 1月 13日-15日刘鹤将率团访问华盛顿,与美方签署第一阶 段经贸协议。 中美贸易摩擦边际缓和,将缓和全球经济的下行性风险,并提振 风险偏好,利好风险资产。此外,中美贸易摩擦缓和也能修复美国疲弱的私人 投资,从而缓和美国经济下行斜率。需要重点关注可能公布的最终协议文本。 猪价趋于平稳,油价难以持续大涨,对通胀无需担忧。 12月 cpi 同比增速与 上月持平于 4.5%。虽然春节期间需求上升可能继续推升猪价,同样推升通胀, 但这是季节性的,并非周期性。 当前猪肉供给已经在抓紧恢复, 生猪和能繁母 猪存栏环比连续几个月环比回升。从趋势上来看, 随着猪肉供给的改善, 猪肉 价格已经告别趋势性上涨, 12月环比回落,春节后或进入持续回落阶段。而近 期中东地缘政治事件推升油价, 但一方面在美国页岩油的供给压力下,油价大 幅上涨可能性有限。其次油价上涨对 cpi 的影响也有限。即使油价超过 80美 元/桶,根据油价与 cpi 分项中交通工具用燃料之间的历史关系以及交通工具 用燃料的权重,对 cpi 的推升作用也仅为 0.3-0.4个百分点。 通胀无虞, 在 1月冲高后将逐步下行。 应重点关注工业品价格回升。 工业品价格一方面决定着企业盈利变化,是资本 市场周期类资产较为直接的决定变量;另一方面,也直接反应这需求变化和经 济企稳的幅度。 12月 ppi 环比为零, 同比跌幅显著收窄 0.9个百分点至-0.5%。 略低于预期。但这并不意味着工业品价格将持续偏弱, 1月专项债发行节奏加 快,预计发行专项债 6000亿元以上,同比多增 4500亿元以上,并且主要投 向基建领域,这将带动基建投资出现回升。 全球经济保持保持平稳, 总需求将 逐步回暖, 叠加库存处于低位,从而带动工业品价格回升。 ppi 同比预计将在 1月转正,环比预计也将进入正增长区间。 ppi 回升带来企业盈利转暖,将支 撑制造业投资,并利好权益市场。企业盈利是制造业投资较好的领先指标,因 而企业盈利改善将推动制造业投资出现企稳回升。 一周宏观高频数据综述: 生产走强, 地产销售涨幅收窄,节前食品价格涨幅扩 大。 春节前第 3周, 发电耗煤同比涨幅扩大,高炉开工率小幅下行, 生产面保 持韧性。 春节前第 3周房地产销售同比涨幅收窄, 需求保持平稳。节前消费需 求回暖带动上周消费价格增速回升,其中猪肉价涨幅扩大, 蔬菜价格止升转跌。 上周生产资料价格增速回升, 螺纹钢现货价格下行, 水泥价格保持平稳。 债券市场或继续震荡。 流动性持续保持宽松导致债券市场在 12月下旬经历了 一小波回升。但流动性难以持续保持季度宽松的状况,央行无意引导流动性过 度宽松,因而利率难以持续下行。随着地方债集中发行,信贷社融投放以及春 节前资金需求来临,资金面将再度回归相对平稳状况。资金面不会支持长端利 率持续下行。但同时,考虑到支持实体信用投放,资金面也不会大幅收紧,因 而长端利率大幅调整可能性有限。总体来看,债券市场将维持震荡态势,在经 济基本面未掉头之前,债券市场难以开启上行趋势。 风险提示: 经济下行超预期。
