【研究报告内容摘要】
受益于能源安全战略,收入快速增长,利润率显著提升
2019年公司实现营业收入69.25亿元,同比增长50.66%,归母净利润13.61亿元,同比增长121.16%,扣非归母净利润13.53亿元,同比增长129.86%,与业绩快报基本一致。分产品看,油气装备制造及技术服务、维修改造及贸易配件分别实现收入52.11亿元、13.07亿元,占总收入比例为75%、19%,同比增长59%、27%,毛利率同比+6.22pct、+4.35pct;分地区看,国内、国外收入分别为49.2亿元、20.06亿元,国内业务占比71%,同比增长89%,毛利率+7.24pct,国外业务收入毛利率同比基本持平。费用方面,2019年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.65%、4.15%、3.94%、-0.06%,整体费用水平同比下降1.55pct。
2019年全年公司累计获取订单81.44亿元,较上年同期增长34.45%,年末存量订单43.73亿元。整体上看,2019年公司受益于国内能源安全战略下油公司加大资本开支,收入快速增长的同时利润水平显著提升,规模效应凸显。
为设备订单增加部件备货导致经营净现金流低于净利润
2019年公司经营活动净现金流2.33亿元,低于净利润13.92亿元,根据年报披露原因在于公司设备类订单大幅增长,需要采购大量原材料,其中国外进口部件因交货期长,需要提前订货并预付货款,同时基于目前市场判断及公司未来战略考虑,公司储备如电驱压裂成套设备所需部件等,因此导致存货和预付款同比大幅增长,2019年末公司存货和预付款项分别为41.65亿元、6.12亿元,同比增长84%、120%。
n油价波动影响有限,国内高景气带动业绩持续快速增长
年初以来油价跌幅较大,但整体上看对公司业绩负面影响有限。公司海外服务业务主要分布在中东、俄罗斯,原油增产时公司服务订单有望增长;受到油价负面影响主要是北美地区设备销售业务,但由于当前北美设备销售收入占公司总收入比例很小,因此对整体业绩影响有限。
国内方面,国家能源安全战略推动下,“三桶油”继续加大勘探开发资本开支,中海油2020年勘探开发支出预算663-741亿元,同比增长18%-21%。2020年是国内油气七年行动计划第二年,仍处于起步阶段,国内原油产量较2亿吨红线仍有差距,天然气也较目标有较大距离,2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因,我们预计国内油服行业高景气将持续,从而直接带动公司业绩快速增长。
盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润18.79亿、22.47亿元、25.79亿元,对应pe为13倍,11倍,9倍,给予2020年25倍pe目标价,对应股价49元,维持“买入”评级。
风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。

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